Mencerna Perubahan Perilaku Suku Bunga Acuan

Kebijakan moneter lebih ketat diterapkan di seluruh dunia, terutama untuk mengekang inflasi yang membandel.

Beberapa bank sentral besar memilih untuk mempertahankan suku bunganya yang sudah tinggi.

Federal Reserve (The Fed) Amerika Serikat memutuskan untuk mempertahankan suku bunga acuan tertingginya dalam 22 tahun pada kisaran 5,25 dan 5,5 persen pada pertemuannya 1 November, setelah menaikkannya sebanyak 11 kali untuk meredakan inflasi.

Bank of England (BoE) telah memilih mempertahankan suku bunga sebesar 5,25 persen, tingkat tertinggi sejak 2008, pada 2 November.

European Central Bank (ECB), dalam kebijakan terbarunya, memutuskan untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah pada 4 persen, setelah kenaikan suku bunga 10 kali berturut-turut.

Langkah ini konsisten dengan buku teks kebijakan moneter mana pun. Ketika inflasi meningkat, bank sentral melawannya dengan menaikkan suku bunga kebijakan.

Kita dapat melihat orkestrasi yang tersinkronisasi baik di negara maju maupun negara berkembang. Bank sentral dilengkapi dengan mandat stabilitas harga.

Di sisi lain, meskipun berhasil mengendalikan inflasi, negara-negara berkembang didesak untuk mempertahankan perekonomiannya dari eksternalitas yang timbul akibat tindakan bank sentral lain.

Secara internasional, hal ini dapat mengganggu kemajuan perekonomian global.

Dana Moneter Internasional telah mengeluarkan perkiraan pertumbuhan global sebesar 3 persen pada tahun ini, lebih lambat dari proyeksi 3,5 persen pada 2022, dan akan sedikit turun menjadi 2,9 persen pada 2024.

Ada kalanya dunia mengalami pertumbuhan dua digit yang jauh lebih buruk, hiperinflasi. Sejak saat itu, kerangka kebijakan moneter telah berkembang ke arah yang lebih baik untuk menjaga perekonomian, antara lain melalui kerangka penargetan inflasi.

Namun, memang benar bahwa kita menghadapi tantangan di zaman kita sendiri. Krisis yang disebabkan oleh pandemi COVID-19 dan ketegangan geopolitik global tampaknya menjadi penyebab utama kenaikan harga saat ini.

Meskipun pembelajaran dari masa lalu merupakan hal yang bermanfaat, terdapat dinamika terkini yang harus diantisipasi dan kemudian dimitigasi dan pada akhirnya diselesaikan.

Jerome Powell dari The Fed, pada pertemuan Federal Open Market Committee (FOMC) pada 1 November, berbicara tentang bagaimana kemajuan perekonomian AS mengarah pada keputusan untuk mempertahankan tingkat suku bunga tetap stabil saat ini.

Namun ia masih membuka peluang bagi tindakan hawkish pada masa depan untuk mendapatkan kepercayaan terhadap sikap kebijakan yang menurunkan inflasi ke target 2 persen.

Sejauh ini, karena Bank Sentral AS lebih bergantung pada data, mungkin masih ada potensi kenaikan suku bunga lagi.

Pasar keuangan merupakan saluran yang melaluinya kebijakan moneter, seringkali merupakan saluran yang lebih langsung dibandingkan dengan perekonomian riil, yang sering kali memiliki jeda waktu tertentu.

Salah satu tantangan saat ini adalah bagaimana pasar menilai kebijakan suku bunga.

Pasar Treasury AS telah memasuki masa yang lebih fluktuatif. Sepanjang 2023, kita menyaksikan kenaikan tajam imbal hasil Treasury AS dengan peningkatan volatilitas.

Di satu sisi, pergerakan menuju kurva imbal hasil yang lebih tinggi mencerminkan anggukan pasar.

Seperti yang dikatakan Powell, “imbal hasil Treasury yang lebih tinggi ini ditunjukkan biaya pinjaman yang lebih tinggi” yang membebani perekonomian akibat serangkaian langkah pengetatan, sehingga membuat pasar tampak tidak lagi melawannya.

Di sisi lain, terdapat risiko penurunan yang timbul dari volatilitas pasar Treasury AS, yang merupakan tolok ukur faktual terhadap semua hal di pasar keuangan dunia.

Mohamed El-Erian, seorang ekonom, melalui pendapatnya untuk Financial Times pada Oktober mengatakan bahwa “pasar obligasi AS kehilangan pijakan strategisnya”, yaitu dalam aspek ekonomi, kebijakan dan teknis.

Dia menganalisis secara mendalam bahwa perjalanan imbal hasil Treasury AS tenor 10-tahun yang tidak dapat diprediksi lebih dari sekadar pembacaan inflasi dan niat kebijakan moneter.

Fenomena ini tentu saja dapat menjadi tantangan bagi transmisi kebijakan moneter AS ke depan.

Bagi negara-negara lain, kita mungkin dibebani dengan ketidakpastian yang lebih besar. Ingat kembali ketika likuiditas pasar Treasury AS menguap beberapa kali pada 2020, yang kemudian memerlukan intervensi bank sentral yang agresif.

Fenomena serupa juga terjadi di pasar emas Inggris tahun lalu, yang menuntut tindakan agresif yang sama dari BoE untuk melakukan intervensi.

Insiden-insiden ini hanya memerlukan reformasi struktural yang tepat untuk mempertahankan kerangka dan lingkungan yang likuid bagi pasar obligasi.

Hal ini sesuai dengan teori “ilusi likuiditas” Keynes yang menyatakan bahwa adanya rasa optimisme palsu yang dimiliki pelaku keuangan (baik perusahaan, pengelola dana, atau pemerintah) terhadap keamanan dan ketahanan portofolionya, dan/atau pasar secara keseluruhan.

The Fed kini terus-menerus melakukan pengetatan kuantitatif dengan memotong kepemilikan obligasi.

Upaya serupa juga dilakukan ECB untuk mengurangi neraca keuangannya yang besar, yang tampaknya menjadi salah satu pertimbangan untuk mempertahankan suku bunga.

Dari perspektif negara berkembang, ketika imbal hasil Treasury AS meroket menyusul kebijakan The Fed yang hawkish, setidaknya terdapat dua risiko penting.

Pertama, adanya risiko pelarian modal, yang pada gilirannya memperketat pasokan dollar AS dalam negeri. Kedua, inflasi impor akibat apresiasi dollar AS setelah pelarian modal.

Oleh karena itu, bahkan jika inflasi dalam negeri relatif terkendali dengan baik, kita mungkin mulai menganggap kenaikan suku bunga sebagai langkah pro-stabilitas yang dapat dilakukan oleh bank sentral.

Tekanan inflasi di negara-negara maju mungkin akan perlahan-lahan menghilang seiring dengan mulainya efek pengetatan moneter.

Namun kita mungkin masih ingin bersiap menghadapi masa depan yang tidak pasti akibat dinamika suku bunga baru yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama.