Ekonomi Global versus Jay Powell

Tak pelak, Wall Street meradang. Indeks harga saham gabungan memerah, pasar surat utang rally negatif, yang membuat "Trio Amigos" akhirnya membatalkan niatnya untuk menjegal QE II.

Saat Janet Yellen menggantikan Ben tahun 2014, situasi ekonomi mulai membaik. Yellen yang menjadi "patner in crime" setia Ben bersedia pelan-pelan menaikan suku bunga dan melepas aset-aset finansial yang telah terserap program QE I dan II.

Kemudian masuk ke era Donald Trump. Pada saat kampanye, Trump memang menyerang kebijakan suku bunga rendah, karena hanya menguntungkan Wall Street. Namun setelah berkuasa, Trump membalik kebijakan pajak Obama. Trump meloloskan legislasi "Tax Cut" yang sebenarnya justru juga menguntungkan Wall Street.

Kendati demikian, kebijakan tersebut membuka pintu bagi Yellen dan the Fed untuk menaikan suku bunga pelan-pelan, sebagai substitusi kebijakan "Tax Cut."

Di tahun 2018, Jay mendapat kesempatan. Masa jabatan Yellen habis dan Jerome Powell akhirnya ditunjuk Trump untuk menggantikan, berkat dukungan penuh dari Steve Mhuncin, menteri keuangan AS saat itu.

Setahun menjelang pandemi Covid-19, yaitu tahun 2019, Wall Street bergejolak. Yield repo melebar sampai 9 persen lebih, dari normalnya 2 persenan. Jay yang berambisi mengurangi intervensi, mau tak mau, harus mendukung suntikan dana dari the Fed ke pasar repo.

Setahun kemudian, datang pandemi. Tak bisa tidak, Jay dan the Fed harus proaktif. Paket penyelamatan moneter disiapkan sekitar 4 triliun dolar, melalui special vehicle (SPV) alias perusahaan cangkang, yang harus didahului dengan pengadaan dana via menteri keuangan sebanyak 10 persennya atau 400 miliar dolar (via acc parlemen tentunya).

Saatnya bagi Powel untuk kembali ke keyakinannya

Intervensi the Fed melebar jauh melampaui era Bernanke karena harus menyerap surat utang perusahaan swasta non finansial, plus mem-bail out usaha menengah dan kecil. Setali tiga uang dengan itu, suku bunga mau tak mau harus kembali ditekan ke batas paling bawah alias melahirkan kembali kebijakan ZIRP (Zero Interest Rate Policy).

Walhasil, inflasi datang di tahun 2022. Memang the Fed bukan penyebab satu-satunya. Ada stimulis fiskal jumpo sejak pemerintahan Trump sampai Joe Biden, ada perang dagang China-Amerika yang ikut menyumbat global supply chain, dan ada perang Rusia-Ukraina yang memanaskan harga komoditas global, sebagai penyebab lainya.

Meski begitu, ini saatnya bagi Jay untuk kembali pada keyakinan pribadinya bahwa ZIRP dan QE harus diakhiri. Dan..., di sinilah dunia hari ini, di mana ekonomi dunia sedang diperaruhkan untuk kesehatan ekonomi AS.

Jay memang bukan penggemar utama Paul Volcker, yang menaikan suku bunga The Fed sampai dengan 19 persen pada tahun 1980an demi menjinakan inflasi. Aksi Volcker menyisakan trauma bagi AS karena merusak fundamental ekonomi negeri Paman Sam, output manufaktur menyusut tajam lebih dari 11 persen dan pedapatan rumah tangga masyarakat AS tertekan luar biasa.

Baca juga: Quantitative Easing, Taper Tantrum dan Ekonomi Indonesia

Jika mau dicarikan kesamaan, Jay segaris dengan Thomas Hoenig, gubernur The Fed Arkansas yang memberikan “vote no” untuk kebijakan suku bunga nol dan QE II di tahun 2010-2011, dan pensiun setelah itu (salah satu Gubernur Regional The Fed yang membuat Ben Bernanke kesal).

Jay dan Hoenig memahami betul bagaimana suku bunga nol dan QE membuka peluang bagi para spekulan untuk melakukan “patgulapat berisiko” di pasar finansial demi mendapatkan yield, lalu akan berujung bubble. Penyebabnya, pertama adalah easy money. Kedua adalah sulitnya mendapatkan yield karena suku bunga nol.

Walhasil, easy money akan dipakai untuk transaksi berisiko (spekulasi pada repo, spekulasi berbagai jenis mortgage, dan merger atau akuisi perusahaan yang berisiko meningkatkan utang perusahaan, dll) di satu sisi atau dipakai untuk mencari yield di emerging market (hot money) di sisi lain, yang meningkatkan kerentanan finansial di negara berkembang.

Namun tidak berarti membalik arah kebijakan risikonya akan hilang. Jika The Fed menaikan suku bunga, ada dua efek pada pasar surat utang AS. Pertama, yield surat utang bertenor panjang (10 tahun ke atas) akan ikut naik. Tetapi, kedua, harga (catat: bukan yield) surat utang berjangka pendek (lima tahun ke bawah) akan turun. Pasalnya, kenaikan suku bunga akan mengerek yield surat utang swasta bertenor pendek yang terbit setelah suku bunga naik, sementara itu yield surat utang swasta bertenor pendek yang terbit sebelum suku bunga naik masih berada di bawah suku bunga hari ini sehingga menjadi tidak kompetitif.

Walhasil, surat utang korporasi bertenor pendek otomatis akan dijual murah. Jadi dua instrumen finansial ini, surat utang jangka pendek (karena harga murah) dan jangka panjang (karena yield naik) akan menjadi magnet yang akan menyedot dolar dari negara berkembang, termasuk Indonesia.

Nah, dalam perspektif inilah signifikansi Jay Powell dikaitkan dengan kesehatan ekonomi global.